Сергей Рыбаков: успешный трейдинг и его стратегии

2004 год

Сергей Рыбаков, Начальник правления биржевых операций инвестиционной группы «Атон»: успешный трейдинг и его стратегии

Маржинальное законодательство появилось в нашей стране с развитием Интернет-трейдинга. Основное свойство, основная суть нового юридического документа  состоит в том, что при вступлении в силу нового постановления, маржинальные бумаги будут определяться по-новому. Согласно действующему постановлению, маржинальной является бумага, которая входит в список листа А1, котировальный, любого из организаторов торговли, а по новому постановлению маржинальная бумага – это та бумага, которая удовлетворяет определенным критериям ликвидности, так называемым нормативам. Организаторам торговли вменили в обязанность раз в квартал просчитывать эти самые коэффициенты ликвидности и определять список бумаг на следующий квартал. И это правильно. Потому что  если бумага ликвидная и с ней все в порядке, т.е. она пользуется спросом инвесторов, она пользуется спросом спекулянтов, по ней достаточно большой оборот, ее легко купить, ее легко продать, то такую бумагу можно достаточно легко, в случае нужды продать на рынке, который служит активом. Ее легко купить, если брокер предоставил ее для займа, под короткие продажи. И это гораздо более надежный актив, залог для совершения маржинальных операций, чем неликвидная бумага, пусть даже она принадлежит списку А1. вот это на мой взгляд самое важное.

Однако, клиентов волнует другое. Вот то, что бумаги маржинальные, это волнует брокеров. Клиентов волнует то, что по новому постановлению брокер имеет право давать плечо 1 к 3. Инвесторов интересует другое. По новому постановлению определенная группа инвесторов может от своего брокера получить плечо 1 к 3. т.е. на 100 рублей инвестора, брокер может предоставить 300 рублей своих в займы. И в результате инвестор может работать учетверенными средствами. Это так называемые квалифицированные инвесторы.  Некий аналог трафаретного дэй-трейдера в Соединенных Штатах. Однако требования у нас немножко другие. Не те, что в Соединенных Штатах.

Требования состоят в том, что для того, чтобы стать вот таким инвестором, которому брокер предоставляет большое плечо, нужно, чтобы у тебя был достаточно большой объем средств, чтоб подчеркивать твою квалифицированность, начиная от суммы в 600 тысяч рублей. Во-вторых, нужно, чтобы ты работал с этим брокером не меньше полугода. И как минимум, три месяца работал по маржинальной схеме. Брокер, в свою очередь предоставляет таким клиентам плечо. Он ведет отдельный реестр таких клиентов и к ним предъявляет гораздо более жесткие требования контроля.

Естественно если он предоставляет плечо 1 к 3, то первоначальная маржа у него с нынешних 50-ти процентов по инвестору снижается до 30 процентов. Не секрет, что многие игроки, спекулянты в основном орудующие на рынке достаточно большими деньгами сейчас у многих брокеров пользуются такими возможностями. Но сейчас серая схема. Они легальны, но серость их не позволяет ни брокерам чувствовать себя достаточно уверенно, ни клиентам чувствовать, что они действуют правильно. Новое постановление, которое вступит по замыслу его создателей с 1-ого апреля как раз отбелит многие схемы и позволит легально работать людям, которые могут, умеют и хотят. Я не знаю, найдут брокеры лазейку или нет, но скорее всего это сделано по настоянию крупных брокеров, которые не хотели бы, чтобы клиентура растекалась и переходила к другим брокерам. Хотя, не секрет, что многие крупные клиенты имеют счета у нескольких брокеров. Это просто им необходимо, в силу специфики их торговли.

Рынку это нужно в том смысле, что хорошо действовать по закону легально. Это лучше, чем действовать серыми способами и нелегально. Вряд ли это слишком сильно увеличит количество таких клиентов. Хотя количество клиентов, которое пользуется плечом 1 к 3, вырастет с нуля до достаточно большой величины.

Инвесторы настоящие редко берут плечо. На западе инвесторы берут плечо при инвестировании в облигации. У нас на российском рынке такого нет. Облигация – продукт абсолютно не ликвидный, имея в виду корпоративные облигации. По сравнению со многими ликвидными акциями. Диапазон цен, в которых они колеблются очень ограничен. Нашим российским спекулянтам эти облигации, которые есть на рынке не интересны.

Суммы необходимые  для  игры на рынке облигаций должны быть достаточно большими. То есть это должен быть серьезный инвестор с одной стороны. А с другой стороны, он должен отличаться от всех тех остальных инвесторов, которые инвестируют достаточно пассивно и на долгий срок, желанием делать это активно. В этом случае игра получается. Но это не та игра, что на акциях. Это игра, у которой средний горизонт удержания позиции может составлять от нескольких недель до нескольких месяцев. Потому что на рынок облигаций больше воздействует макроэкономическая ситуация в целом.

Риски внешнеэкономические, плюс кредитные риски самого эмитента, которые возникают. Если предположить, что кредитные риски эмитента не изменятся или будут улучшаться, то тогда инвестор может играть на среднесрочной перспективе, используя те тенденции, которые он видит вокруг себя в экономике. То есть куда движется инфляция, как будет изменяться курс национальной валюты по отношении к  базовым валютам. Но это для достаточно серьезных людей, которые очень хорошо понимают, что происходит с экономикой и куда мы идем. Другим людям я бы не советовал этим заниматься.

Номинальная стоимость одной бумаги тысяча рублей. Вы конечно, можете купить на свой счет порядка 30-ти облигаций, но с учетом тех доходностей, которые сейчас действуют на облигационном рынке, с учетом рисков, с большой вероятностью, Вы потерпите поражение . В лучшем случае, Вы не потеряете, а с учетом инфляции, Вы будете немножко в минусе. Поскольку, там возникают и комиссии брокера, и достаточно большие депозитарные издержки. Там возникает и налогообложение, которое в отличие от депозитов 13 процентов от дохода, если эта облигация корпоративная. Если муниципальная облигация есть купон, тогда  конечно льготирование идет, но оно не на столько большое.

На купоне игра строится на изменении курсовой разницы, в основном, а не на том, что купон зарабатывается, который сейчас у многих ликвидных бумаг, которые пользуются спросом и интересом инвесторов достаточно мал и опять же не превышает инфляции. Раньше года три – четыре назад, эмитенты давали достаточно большие проценты по купонам, которые были интересны, которые были сравнимы с инфляцией и даже выше. Сейчас ситуация поменялась.

Есть определенный класс инвесторов. Это, как правило, большие люди, большие деньги, которым интересны не спекуляция внутри дня или на свинги, когда позиции удерживаются от нескольких часов до нескольких недель, а именно вхождение в новые компании, которые только выходят на фондовый рынок. Эти инвесторы не могут действовать напрямую, придти на какое-то первичное размещение и купить какой-то кусок. Они точно так же, как и люди, торгующие на вторичном рынке, выходят на этот рынок через своего брокера, через свою инвестиционную компанию. Горизонт планирования у них достаточно велик, исчисляется несколькими кварталами и годами. С учетом такого достаточно большого горизонта инвестирования, они рассчитывают на то, что бумага, которая выходит на вторичные торги после размещения может дать достаточно значительную прибыль. С учетом того, что год 2005-ый многими аналитиками, еще в прошлом году, прогнозировался, как год множества размещений, в 2006-ом году прогнозируется еще большее количество, этот сегмент рынка становится достаточно интересным для тех инвесторов и людей, которые смотрят достаточно далеко.

Спекулянтам этот рынок интересен не слишком сильно, потому что, как правило, инвестиционная компания и андеррайтеры, которые производят первичное размещение акций, они стараются для  эмитента. Продать его бумаги подороже. Конечно, они соблюдают декор и удовлетворяют требования своих клиентов и инвесторов. Но совместить два вот этих противоположных интереса не всегда удается. Это достаточно большое искусство. Когда спрос удовлетворяется предложением на первичном размещении акций, то как правило получается, что цена на момент размещения немного выше, чем цена когда бумага начинает торговаться на вторичном рынке.

Что интересно спекулянтам? Как правило, компания может испытывать небольшой спад по котировкам своих акций на фондовом рынке  , который может длиться от нескольких недель до полугода даже до года. Только потом, обрастая все более и более новыми инвесторами, расширяя свой рынок, показывая результаты, которых от нее ждут инвесторы, котировки их акций начинают расти. Те инвесторы, которые принимают участие в первичных размещениях  они как раз смотрят достаточно далеко вперед. При этом они понимают, что многие компании могут не дожить до того светлого дня, когда они захотят обналичить свои акции.

Когда у Вас есть развитый рынок первичного размещения, там достаточно много различных компаний выходит на него. Когда есть достаточно много различных компаний, они распределены по различным отраслям, достаточно сильно. И невозможно понимать все отрасли и невозможно понимать все компании, которые работают в этих отраслях. Поэтому, те инвесторы на Западе, которые составляют класс  венчурных инвесторов в определенном смысле, которые отдают деньги на первичном размещении компании, они специализируются по отраслям. Они в этих отраслях все знают они хорошо понимают, что нового сделала компания, акции которой размещаются, в чем ее конкурентное преимущество. Сможет она преуспеть или нет. А смотреть на любую компанию, которая не относится к зоне компетенции данного инвестора, они просто-напросто не будут.

На российском рынке  акций может быть все, что угодно. Может быть, мельчайший кусочек информации и является самым важным. Но это будет известно лишь постфактум. Разумеется  если я начинаю смотреть на какую-то акцию, я в первую очередь смотрю на предысторию компании, что в ней было, как она развивалась, каковы тренды. Естественно, я пытаюсь понять, зачем компании нужны деньги и почему именно столько, будут ли старые акционеры выходить с помощью эмиссии дополнительной, которая называется в нашем случае IPO, или они эти деньги потратят, каким образом потратят, к чему это приведет.

Любой нормальный инвестор, он пытается на основе тех фактов, которые у него есть спрогнозировать будущее компании. И хорошо, если ему удастся уложить в свой прогноз место компании на рынке и в соответствии с этим, рост ее доходов. И как рынок спустя полгода, спустя год будет оценивать эту компанию. Рынок в смысле торговцев, которые торгуют. И рынок в смысле аналитиков, которые будут строить прогнозы, опираясь на те данные, которые компания достигнет через год. Т.е. что они будут говорить. Вот это очень важно. С одной стороны это больше для профессионалов. Т.е. я бы не советовал никакому частному инвестору самостоятельно идти и покупать акции, только что размещающегося комбината под условным названием «Красный котельщик». Но если он хочет участвовать в этом процессе, ему следует идти к своему брокеру, посоветоваться с ним, пытаться получит консультации, читать аналитику по этой компании. И хорошо  если он будет понимать специфику бизнеса в том секторе, акции компании в котором он покупает.

После того, как андеррайтер объявляет о том, что в такие-то, такие-то сроки состоится первичное размещение и он открыт для приема заявок, он, как правило, говорит, что заявки принимаются в таком-то, таком-то диапазоне. Далее клиент через своего брокера просит выставить такую-то заявку, и брокер уже от своего имени за счет средств клиента и по его поручению связывается с андеррайтером и выставляет такую заявку. Если его заявка в зависимости от тех условий, на которых производится ее размещение, удовлетворяет всем требованиям, то она удовлетворяется. Но она может быть не удовлетворена. Например инвестор, посоветовавшись с брокером недооценил акции компании и выставил заявку по очень низкой цене. Если спрос очень большой  то, естественно она не будет удовлетворена.

Это зависит от условий, по которым проходит это размещение. Эти условия могут быть различными то есть это может быть опцион.

При нормальных условиях и при большой эмиссии, андеррайтер редко бывает одним. Как правило формируется консорциум, синдикат андеррайтеров, которые отвечают за свои направления и участки. Если размещение крупное, крупная международная компания, размещение может происходить по нескольким странам. Там требуются такие сложные инструменты, чтобы понизить риски инвесторов, как валютные свопы. Часть членов синдиката отвечают за работу с брокерами следующего уровня или звена, которые уже производят размещения среди своих клиентов. Часть отвечает за работу с иностранными компаниями, которые тоже что-то берут на себя. Часть обеспечивает взаимодействие внутри синдиката.В любом случае клиенту, инвестору для того, чтобы принять участие в контрразмещении необходимо обращаться к своему брокеру и действовать через него. Он всю эту цепочку пройдет и дойдет до того агента, который наиболее адекватен к задачам, которые ставит перед ним его клиент.

У инвестора есть три возможности. Первая это когда андеррайтер ни за что не отвечает и размещает акции эмитента на тех условиях эмитента, на которых скажет эмитент. Купят – не купят, что называется что рынок даст. Здесь диктует цену эмитент, а рынок диктует количество, которое он может собрать. Это один крайний случай. Другой крайний случай состоит в следующем. Андеррайтер обязуется продать акции эмитента, часть какую-то или всю, по цене не хуже определенной. Здесь андеррайтер идет на определенный риск. Рынок может не взять, он может переоценить рынок. Но, если  он угадал правильно, он здесь может и заработать. Поскольку эмитент здесь получает гарантированную сумму от размещения, а все что выше, это доход андеррайтера. В одном случае андеррайтер получает комиссионное вознаграждение, в другом крайнем случае андеррайтер получает помимо комиссионного вознаграждения еще и дельту в том случае, если спрос на бумаги оказался сильно выше того на что рассчитывал эмитент и его андеррайтер. И могут быть промежуточные ситуации между ними, когда андеррайтер вместе со своими со-андеррайтерами гарантирует к выкупу определенную часть. Скажем, процентов 10 или процентов 90. а остальную часть пытается разместить по ценам не хуже того, о чем он договорился.

Разумеется, прежде, чем взяться за размещение акций или облигаций любого эмитента, андеррайтер проводит некую предварительную работу. Он пытается прощупать рынок, он разговаривает со своими партнерами, контрагентами по рынку, он внимательно изучает финансовую отчетность эмитента, пытается поставить себя на место инвестора, а в том случае  если он часть будет выкупать на себя он сам становится инвестором. И пытается определить ту цену, которая с его точки зрения кажется справедливой, как для эмитента так и для инвесторов.

В том случае, если ему удается удовлетворить требования эмитента, с учетом справедливой  с его точки зрения цены и они договариваются о цене услуг андеррайтера, в этом случае начинается процесс непосредственно связанный с размещением бумаг.

Андеррайтером может быть крупный инвестиционный банк, обладающий безупречной репутацией, обладающий большими возможностями финансовыми для того, чтобы на непродолжительное время выкупить часть эмиссии на себя. Обладающий хорошей клиентской базой, с которой он может работать и убедить ее в том, что это выгодная сделка по приобретению размещаемых акций. Вот такой  инвестиционный банк, он вполне может взять на себя роль андеррайтера.